골드만삭스) 마이크로소프트 매수, 목표가 $500

우리는 매수(Buy) 의견과 목표 주가 $500를 재확인하며, 시간 외 거래에서의 약세를 다음 두 가지 요인으로 설명합니다: 1) Azure와 CM365의 고정환율(CC) 성장 가이던스에서 약간의 둔화(~200bps 하락), 2) OpenAI 손실로 인한 소수 지분의 부정적인 영향으로 연간 EPS에 약 ~0.60달러(약 5%) 감소. 우리는 이러한 문제들이 단기적이라고 판단하며 긍정적인 입장을 유지합니다.

그 이유는 다음과 같습니다:
1. Azure는 2025년 하반기에 성장률이 다시 가속화될 것으로 예상(Goldman Sachs 추정 34-35%);
2. OpenAI 관련 운영 손실은 130억 달러로 제한(2분기 기준으로 2년 동안);
3. 현금 보유량 증가와 이자 수익(자사주 매입 및 배당 이후)이 OpenAI 손실의 일부를 상쇄할 수 있음(비록 +650억 달러 규모의 ATVI 딜과 2024년 자본지출(CapEx) 급증(+75%)에도 불구하고, Microsoft는 여전히 향후 12개월 동안 약 770억 달러의 잉여현금흐름(FCF)을 창출할 것으로 추정됨);
4. 자본지출(CapEx) 성장률이 완화되는 것으로 보임(4분기 대비 분기별 약 +50억 달러에서 약 +10억 달러로 감소).

Azure 자본지출 사이클과 유사하게, 우리는 매출이 자본지출 둔화와 분리될 수 있다고 믿습니다(특히 Microsoft 자본지출의 약 50%가 데이터센터와 장기 리드 타임을 가진 토지에 투자되므로). 장기적으로 Microsoft의 높은 자본지출 효율성과 매출 확장성을 고려할 때, 외부 공급 제약이 증가하는 상황에서 시장 점유율을 지속적으로 확대할 수 있을 것으로 봅니다. 또한, OpenAI와의 관계가 현재 주가에 충분히 반영되지 않았다고 생각하며, 비록 주식이 비용 부담을 지고 있지만 그 가치는 여전히 과소평가되고 있다고 판단합니다.
포트폴리오의 폭넓은 구성과 지속적인 제품 개발 속도는 Microsoft가 기술 스택 전반에서 선호하는 파트너로서의 입지를 유지하는 데 기여할 것입니다. OpenAI 투자에 대한 약 5년 ROI(올해 AI 관련 매출이 100억 달러 이상일 가능성 있음)를 고려할 때, 시장은 비용 우려에서 매출 기회로 초점을 전환할 것으로 예상됩니다. 연간 +2600억 달러 규모로 중간 두 자릿수 성장을 기록하고 있으며, EPS 성장률은 +11%이며, 큰 투자 해가 지나면 수익이 돌아올 것으로 예상됩니다. 따라서 우리는 현재 수준에서 여전히 긍정적인 상승 가능성을 보고 있습니다.